策略联盟银行股“小牛市”引爆可转债强赎潮，资本运作新逻辑浮现

　　来源：每财网策略联盟

　　银行股的持续上扬激活了强赎机制，本质是资本市场对银行业基本面改善的积极反馈。

　　文/每日财报张恒

　　近期，A股市场银行板块延续强势行情，呈现“慢牛式”上拱。公开数据显示，今年上半年银行板块指数累计涨幅达13.1%，跑赢沪深300指数13.07个百分点，位居各行业（申万一级）第二位。

　　银行板块成为今年上半年表现最好的行业板块之一，包括四大行在内的18只银行股今年先后突破历史新高，成绩斐然。截至6月30日，A股银行板块总市值攀升至15.44万亿元，总市值占上市公司板块比例为14.74%，较年初市值增幅约1.87万亿元。

　　受板块估值持续修复而走出一片大好行情的影响，多家上市银行发行的可转换债券相继达到强制赎回条件。据《每日财报》统计，本轮行情驱动下，已有包括股份制银行及优质城商行在内的数家金融机构可转债产品，因正股价格连续突破转股价格一定比例，触发了附加回售条款中的强制赎回机制。

　　市场分析人士指出，此前银行可转债因股价破净、转股溢价率高导致转股率偏低，常以到期赎回收场，但如今不同了，银行股的持续上扬激活了强赎机制，本质是资本市场对银行业基本面改善的积极反馈。

　　而随着宏观经济复苏预期强化，银行业资产质量改善与净息差企稳预期升温，推动银行股估值中枢上移，在银行股估值修复与政策支持共振下，可转债强赎不仅助力银行资本补充再提速，更有望优化财务结构和提升估值，为行业中长期发展注入动能。

　　加速退出，

　　年内多家银行可转债触发强赎

　　随着A股银行板块持续走强，可转债市场迎来新一轮强赎浪潮。7月1日，杭州银行发行的杭银转债迎来最后一个交易日，根据赎回安排，7月4日为赎回登记日，7月7日将正式摘牌退出资本市场。

　　此次杭银转债强赎，源于该行股票在4月29日至5月26日期间连续15个交易日收盘价突破14.76元/股，达到转股价格11.35元/股的130%阈值，触发强制赎回条款。由此，5月26日该行董事会全票通过提前赎回议案，为该转债生命周期画上圆满句号。

　　无独有偶，南京银行发行的南银转债也即将步入退市倒计时。该转债因5月13日至6月9日期间连续15个交易日收盘价持续高于8.22元/股转股价的130%（即10.69元/股），触发有条件赎回条款。经董事会审议通过后，南银转债将于7月18日起摘牌，成为今年第四只完成强赎的银行系可转债。

　　事实上，以上两家城商行并非个案，此前苏州银行、成都银行发行的可转债也均已触发强制赎回。

　　2月6日，成都银行此前发行的80亿元规模“成银转债”实现强赎转股，正式从上交所摘牌。截至2月5日收盘，累计共有79.95亿元“成银转债”转换为成都银行股份策略联盟，转股率达99.94%；累计转股数量为6.26亿股，占“成银转债”转股前该行已发行股份总额的17.34%。

　　苏行转债则于3月17日在深交所摘牌，截至2025年3月6日（最后一个转股日）收市后，苏行转债有35391张未转股，此次赎回的面值总额为353.91万元，占发行总额的0.07%。

　　值得关注的是，除了上述几只银行转债之外，当前，还有常熟银行、齐鲁银行、重庆银行等银行转债的正股价格逐渐接近赎回线。

　　比如，齐鲁银行近期公告显示，其可转债强赎条款已接近触发边缘。根据监测数据，6月3日至6月23日期间，该行股票已有10个交易日收盘价突破6.5元/股的强赎阈值（转股价5元/股的130%）。若未来15个交易日内再有5个交易日满足价格条件，齐鲁转债将正式触发强制赎回机制，成为本轮银行转债强赎潮中的新成员。

　　此外，今年还有部分银行可转债是因为到期而摘牌的。2025年3月4日，中信银行公布了中信转债到期兑付结果。据悉，该行于2019年3月4日公开发行4亿张A股可转债，总额400亿元，到期累计约399.43亿元可转债转股，未转股比例占中信转债发行总量的0.14%。

　　Wind数据显示，截至目前，市场上还有浦发转债、兴业转债、紫银转债等10只银行转债存续，最新余额为1486.33亿元，而此次齐鲁转债若顺利被强赎，再加上杭银转债、南银转债完成摘牌后，那么市场上存续的银行转债就仅剩下7只了，规模也会随之出现一定下降。其中，目前发行规模较大的为兴业转债、浦发转债，发行总额均为500亿元，从到期情况来看，除浦发转债将于今年10月28日到期之外，其它银行转债的到期日多集中在2027至2028年。

　　对此，东方金诚研发部分析师翟恬甜曾表示：“2024年及2025年以后，银行转债正股平均实现涨幅31.29%与14.43%，上述转债剩余期限基本在2.5年以上，且正股价格距离满足强赎标准的差距均在15%以下，未来转股退市难度显著降低。”

　　这一点，同时也在知名券商机构中信证券方面得到了回应，其统计称随着银行股票价格不断上涨，不少银行转债或提前陆续触发强赎，今年可能有大约1000亿元的银行转债完成转股。

　　银行转债触发强赎

　　核心逻辑及影响是什么？

　　原本要到到期日才会赎回的银行可转债，如今已有不少机构触发强赎意味着比到期日大幅提前了，而之所以出现这种情况，是因为不少银行股价在业绩高成长的助推下持续走强，这波慢牛行情已经持续了约一年半时间，这是触发强赎的关键因素。

　　比如，今年5月底以来，南京银行股价持续创出历史新高，目前总市值突破1450亿元，为历史最高水平。同样的，杭州银行股价也再创历史新高，该股近期呈不断突破新高之势，近一个月累计有10个交易日股价刷新历史纪录，最新A股总市值达1253.5亿元。

　　股价的持续上扬与稳健经营业绩互为因果。2024年财报及2025年一季报数据显示，2024年，南京银行实现营业收入502.73亿元，同比增长11.32%；归母净利润201.77亿元，同比增长9.05%。2025年一季度，南京银行实现营业收入141.9亿元，同比增长6.53%；归母净利润61.08亿元，同比增长7.06%。

　　同期，杭州银行分别实现总营收383.81亿元、99.78亿元，增速分别达9.61%、2.22%；归母净利润169.83亿元、60.21亿元，分别同比增长18.07%、17.30%。这两家优秀城商行创收和盈利增速，均在A股万亿规模上市银行中位居前列。

　　另一方面，市场供需格局的变化也助推了这波强赎潮。近年来，银行可转债发行规模明显收缩，供给端持续收紧使得存量品种稀缺性日益凸显。随着新发转债数量减少，市场存续转债规模快速下降，这种供需失衡进一步推高了银行转债的市场估值，为强赎创造了有利条件。

　　分析完了原因，我们再将眼光重点聚焦在此次可转债赎回将对银行自身有哪些影响上。

　　对于商业银行而言，可转债融资虽属市场化负债工具范畴，但其战略价值远超表层融资功能。这类含权债券的本质属性，在于通过转股机制实现核心一级资本的深度补充，这才是金融机构发行转债的核心诉求。

　　当前银行业资本补充“工具箱”中，核心一级资本的补充渠道相对受限。传统路径主要依赖内生性利润留存、定向增发及配股等手段。但定增与配股模式存在双重掣肘，一方面，股权融资可能对二级市场形成估值压制，引发投资者情绪波动；另一方面，繁复的审批流程与较长的实施周期，使得这类工具在操作层面面临较高执行成本。

　　在此背景下，可转债凭借其与股价联动的独特属性，逐渐演变为商业银行优化资本结构的重要选项。但需注意的是，在未实现转股之前，转债的资本补充效能存在明显天花板，仅当正股价格形成持续上行趋势，或触发强制赎回条款时，转债持有人的转股动机才会被充分激活，实现有利可图。这种机制设计使得转债成为连接资本市场波动与银行资本需求的桥梁，既赋予投资者博弈股价弹性的期权价值，又为发行人构建了市场化的资本补充通道。

　　以上提及的多家银行可转债完成强赎转股，皆属于这样的情况，而在投资者纷纷对其转债进行转股的过程中，银行也能顺利地进行核心一级资本补充。比如，在2025年作为首家可转债完成强赎转股的成都银行，摘牌转股后将按照监管要求用于补充核心一级资本，如不出意外，今年二季度其核心一级资本充足率将会得到大幅提升。

　　此外，有机构预测，目前可转债强赎条款已接近触发边缘的齐鲁银行，以截止一季度末其3908.8亿风险加权资产来计算，二季度该行已实现的转债转股将提升核心一级资本充足率0.13pct；随着后续60.87亿转债完全转股，进而会提升该行核心一级资本充足率1.56pct。

　　再比如，近期杭州银行举行的2024年度业绩说明会上，该行业务总监、董事会秘书王晓莉表示：“一旦转股完成，将提升公司核心一级资本充足率接近0.8个百分点。随着核心一级资本充足率的提升，再融资的迫切性将得到一定程度的缓解。”

　　中信建投证券发布的研报也显示，苏行转债触发强制赎回，苏州银行核心一级资本将得到有力补充。经测算，转债转股完成后，该行将补充8.02亿股本，提振其核心一级资本充足率1.09pct至10.50%。

　　因此，对于以上银行而言，此次转债强赎无异于是“锦上添花”，这将大幅提升改善自身资本弹药储备，以备后续进一步扩表、做大做强。

　　另据金融监管部门数据显示，本轮触发强赎的银行转债规模达数百亿元级别，其转股完成后预计可为对应银行提升资本充足率约0.1-0.3个百分点。这一资本补充效应，与当前银行业支持实体经济、加大信贷投放的监管导向形成良性互动，构成资本市场与实体经济深度联动。

　　值得一提的是，除了夯实资本之外，转债强赎也会加强银行股息估值，提升对投资者吸引力。如浙商证券最新研报认为，在这次转股后，南京银行股息估值仍具有高性价比。截至2025年5月30日，南京银行以2024年财报数据计算的市净率为0.79倍，股息率为4.87%；若考虑转债全部转股，则对应南京银行2024年股息率、PB分别为4.36%、0.82倍，股息率仍高于城商行板块平均。

　　展望未来，在政策鼓励和经济环境逐步改善的背景下，越来越多的投资者倾向于配置银行股，银行可转债领域或将出现一系列显著变化，发行端“节奏放缓、规模缩量”的特征将更为突出，存量转债退场速度也会加快。